美國聯準會（Fed）於2025年12月預防性降息1碼，反映通膨趨緩、經濟動能放慢與勞動市場降溫，然關稅對物價影響仍不明朗，未來降息預期轉趨謹慎。而主要國家央行因通膨與景氣差異，政策走向分歧，是多軌並行的時代。

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）於2025年12月10日結束為期二日的利率決策會議，一如外界預期宣布降息1碼（0.25%），將聯邦基金利率目標區間下調至3.50%至3.75%，這不僅是聯準會在該年度第三次降息，也標誌著在通膨已見緩和、勞動市場出現降溫，以及經濟動能趨緩的背景下，所做的「預防性降息」措施，而非行駛在軌道中的「降息循環」節奏。值得注意的是，本次會議聲明內涵透露，降息進入後半場、未來降息門檻更高、政策分歧擴大，市場對後續的降息預期也將更加謹慎。

降息一碼基於三大考量

實務上，各國央行的利率決策，不外乎衡酌經濟成長、物價水準及就業表現三個因素。準此，美國聯準會此次降息應是基於以下三大理由。

（一）美國通膨自年初高點回落，顯示物價漲幅已逐漸緩和。聯準會預測未來兩年核心物價水準（PCE）將從3.0%，逐步回落至2027年的2.1%。川普政府施行對等關稅造成通膨短期的被動抬升，有望先揚後抑。而聯準會不願因短期因素延後政策調整，因此溫和降息仍屬合理。

（二）美國2025年第1季GDP萎縮0.6%，第2季則成長3.8%。第3季預估降至3.5%，年成長率有望達3%，顯示經濟雖然穩健，但2026年成長動能可能趨緩。企業獲利若持續成長，將抵消部分勞動市場的走弱壓力。惟消費信心、PMI 等軟數據呈現明顯降溫。聯準會須採取預防性政策調整。

（三）11月失業率為4.6%，超過預期的4.4%，創2021年9月以來新高；非農就業人口雖增加6.4萬人，高於預期，但若拉長時間看，2025年以來每月平均僅新增約7.1萬個職位，遠低於2024年平均14.7 萬人的水準，顯示勞動市場動能在持續減弱。勞動市場若持續惡化，可能導致消費斷崖式下滑，聯準會採取小幅降息以降低衝擊，也是有理可循。

2026降息將保守以對

川普在聯準會宣布降息1碼後，批評降息幅度太小，扼殺經濟成長，應該至少降2碼。但目前聯準會釋出的訊息顯示：（一）聯準會聲明加入「調整的幅度與時機」，顯示未來降息不再是既定方向，而需更嚴格的評估數據。況且，鮑爾主席也明確指出，短期再次降息的門檻已明顯提高。再者，這次有三位官員對本次降息決策投下反對票，是自2019年以來首度出現，凸顯內部的分歧加劇，也反映出聯準會內部對經濟前景與通膨風險有不同判斷，暗示未來降息門檻更高。

（二）預測利率點陣圖顯示，2026、2027年各僅降息一次的機率甚高。2027年預估終端利率觸及3.125%，而2028全年利率不調整。換言之，聯準會的降息循環已過了最積極的階段。雖然如此，但芝加哥商業交易所的FedWatch定價顯示，投資人預計聯準會在2026年降息兩次以上的機率達七成。原因包括消費信心疲弱、關稅可能打擊零售銷售、勞動市場更可能持續降溫、川普政策不確定性增加。這顯示市場對降息還是抱有希望。

降息影響經濟、金融市場

（一）對經濟層面影響：聯準會降息一碼能減輕企業與家庭的負債壓力，但經濟仍面臨消費疲弱、關稅衝擊、勞動市場降溫、企業景氣循環向下，成長動能趨緩的疑慮。

（二）對債市而言：美國10年期美債殖利率將在3.6%至4.4% 區間震盪。在降息循環後半段、經濟風險升溫下，長天期債券更具利多。

（三）對股市的影響：美股由大型科技股與 AI 資本支出支撐，但因估值已高，政策不確定性使波動升高。未來市場會更看重盈餘成長、資本支出持續力道及消費景氣。

（四）對美元而言：受降息幅度大於其他央行、高赤字、全球非美元支付增加趨勢等三大因素影響、預估美元指數中期偏弱，將在95至100區之間震盪。

各國央行與聯準會不同調

對日本央行（BOJ）而言，新首相高市透過財政赤字刺激經濟，在當前通膨壓力爆表下，BOJ勢將啟動升息。市場預估除2025年底升息一次後，2026年還需三次升息，最終利率目標鎖定1.5%。

與此同時，歐洲、加拿大與澳洲央行將與BOJ同軌運行。究其因，歐元區近年遭受俄烏戰爭波及，能源成本暴漲、供應鏈斷裂，以及疫情後需求快速反彈的多重衝擊，導致物價持續走高。加拿大央行因強勁的就業市場，加重升息的可能性；澳洲央行因家庭支出強勁，也不排除步向升息軌道；英國央行宣布最新貨幣政策決議，將基準利率維持在4.0%不變；但內部投票分歧加大，加上行長貝利在隨後的講話中強調漸進下行路徑，為未來政策轉向留下想像空間。

至於中國大陸，因經濟受中美貿易戰、房地產復甦疲軟、地方債居高不下、消費不振等因素的衝擊，人民銀行為達成年度5%的經濟成長目標，將繼續實施降息、降準措施。

台灣央行總裁楊金龍之前已暗示，台灣通膨率高於1.5%，不可能降息。因此，2026年仍將維持利率不動的機率甚高。換言之，央行抑制房價與守住物價之間所需的操作彈性將更少，挑戰也更多。

全球主要國家央行不再與美國聯準會同步降息，一方面是川普對等關稅對貿易經濟的衝擊比預期溫和，使非美國家的景氣韌性好於想像；另一方面則是部分區域的通膨壓力未減，使降息的空間受限。當各國開始重新評估本國需求與通膨壓力，全球央行貨幣政策進入罕見的「多軌運行時代」。準此以觀，全球央行貨幣政策的步調分歧，不單是一場周期性的政策分岔，更可能是一場重塑全球資金秩序的結構性變革；不僅象徵聯準會的影響力大幅減弱，也意謂著弱勢美元的延續。

（作者係淡江大學財金系教授）